IPO觀察|成本高漲難消解 債務(wù)壓力又來(lái)襲 百通能源“跑馬圈地”危機(jī)顯現(xiàn)

來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社（長(zhǎng)沙，記者 吳蔚玲）訊，園區(qū)集中供熱商江西百通能源股份有限公司（下稱“百通能源”）《招股說(shuō)明書》預(yù)披露更新，在園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及集中供熱政策推動(dòng)下，百通能源亦迎發(fā)展契機(jī)。

不過(guò)，受成本高漲價(jià)格傳導(dǎo)滯后影響，百通能源去年前三季毛利率下滑12%，與此同時(shí)隱現(xiàn)債務(wù)壓力。財(cái)聯(lián)社記者梳理統(tǒng)計(jì)，至2022年6月百通能源即將到期的債務(wù)約9700萬(wàn)元，公司多項(xiàng)固定資產(chǎn)和園區(qū)收費(fèi)權(quán)已抵押其中，而報(bào)告期末公司貨幣資金僅6833.79萬(wàn)元。

有限的資金下公司如何化解債務(wù)壓力？擴(kuò)張之時(shí)成本高壓又將如何應(yīng)對(duì)？財(cái)聯(lián)社記者就相關(guān)問(wèn)題向百通能源公開(kāi)郵箱致函采訪，截至發(fā)稿尚未獲得公司回復(fù)。

成本高漲 盈利承壓

園區(qū)集中供熱旨在通過(guò)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐，以煤炭為主要燃料，為供熱范圍內(nèi)的工業(yè)企業(yè)提供蒸汽供應(yīng)，蒸汽聯(lián)產(chǎn)品電力則直接出售給國(guó)家電網(wǎng)。伴隨工業(yè)園區(qū)的投建和發(fā)展，園區(qū)內(nèi)用熱需求快速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)的企業(yè)自建分散小鍋爐供熱存在供熱效用較低、環(huán)保壓力較大的缺陷，因此以集中供熱替代分散小鍋爐供熱已成趨勢(shì)。

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)城市集中供熱面積已經(jīng)從2010年的43.57億平方米增長(zhǎng)至2020年的98.82億平方米，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到8.53%；縣城集中供熱面積從2010年的1.45億平方米增長(zhǎng)至2020年的18.57億平方米，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.79%。

2018至2020年，百通能源營(yíng)業(yè)收入由3.05億元增長(zhǎng)至4.78億元，歸母凈利潤(rùn)由3531.43萬(wàn)元躍升至8183.08萬(wàn)元。

進(jìn)入2021年，盡管前三季度公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.94億元已超2020年全年，歸母凈利潤(rùn)5056.15萬(wàn)元，毛利率較之2020年下滑12%。公司表示，當(dāng)期受煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，凈利潤(rùn)小幅下降。

分拆來(lái)看，2021年公司單位成本同比增長(zhǎng)19.50%,但單位價(jià)格卻未能同比上升。

圖片來(lái)源：百通能源招股說(shuō)明書

招股書資料顯示，工業(yè)園區(qū)集中供熱業(yè)務(wù)所使用的燃料主要為煤炭，煤炭成本占生產(chǎn)成本的60%以上。2020年四季度至2021年三季度，煤炭?jī)r(jià)格大幅持續(xù)上漲，創(chuàng)數(shù)年來(lái)價(jià)格新高。

而在價(jià)格傳導(dǎo)上，公司表示部分項(xiàng)目公司的煤熱聯(lián)動(dòng)機(jī)制并不明確細(xì)化，價(jià)格調(diào)整存在滯后性和局限性。供電價(jià)格則為政府定價(jià)，公司無(wú)自主定價(jià)權(quán)。成本高漲之下，公司盈利空間被削弱。

進(jìn)入2022年，煤炭?jī)r(jià)格在經(jīng)歷短期的上漲后有所下行。截至2月18日陜西榆林Q5500 報(bào)價(jià) 884 元/噸；山西大同 Q5800 報(bào)價(jià) 620 元/噸，；內(nèi)蒙鄂爾多斯 Q5300 報(bào)價(jià) 945 元/噸，較去年同期價(jià)格仍居高。首創(chuàng)證券表示，進(jìn)入2022年伴隨生產(chǎn)端恢復(fù)以及需求端因消費(fèi)淡季而減弱，供需緊張格局將有所改善，但一季度煤炭?jī)r(jià)格相比較去年同期仍保持較高水平。

債務(wù)壓力隱現(xiàn)

成本高企下，百通能源還面臨著即將到來(lái)的償債壓力。

2018年底至2021年9月30日，公司短期借款由2500萬(wàn)元躍升至8913.49萬(wàn)元，合計(jì)負(fù)債總額增長(zhǎng)2.71億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于50%以上，已顯著高于同行26.39%的平均值。債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司多項(xiàng)固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)、銀行定期存單、供熱收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)已設(shè)置抵押，至2021年9月30日，已抵押的資產(chǎn)占總資產(chǎn)39.47%,而同行業(yè)新中港（605162.SH）、世茂能源(605028.SH)、杭州熱電(605011.SH）的這一比例分別為12.03%、8.62%、9.80%

財(cái)聯(lián)社記者梳理招股說(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，2022年1月至2022年6月期間公司及各分子公司即將到期的銀行借款和售后回租總金額達(dá)9700萬(wàn)元，其中子公司泗洪百通、泗陽(yáng)百通部分借款已將供熱特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、經(jīng)營(yíng)收益權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，而報(bào)告期末，百通能源合并報(bào)表貨幣資金余額僅6833.79萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：百通能源招股說(shuō)明書；制圖：財(cái)聯(lián)社上市公司報(bào)道部

高負(fù)債的背后是公司跑馬圈地式發(fā)展引發(fā)的大量資金需求。報(bào)告期內(nèi)，公司供熱園區(qū)由3家躍升至8家，覆蓋江蘇、山東、貴州等多個(gè)省份。而集中供熱屬于重資產(chǎn)行業(yè)，鍋爐、發(fā)電設(shè)備、廠房、土地等均需大量資本投入，報(bào)告期內(nèi)公司通過(guò)股權(quán)、債權(quán)融資及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入進(jìn)行資本性投資，其固定資產(chǎn)賬面原值由3.9億躍升至7.40億元，呈翻倍式增長(zhǎng)。

圖片來(lái)源：百通能源招股說(shuō)明書

園區(qū)擴(kuò)張或與供熱業(yè)務(wù)的區(qū)域性及排他性有關(guān)。2016年國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、環(huán)境保護(hù)部發(fā)布的《熱電聯(lián)產(chǎn)管理辦法》中指出“以蒸汽為供熱介質(zhì)的熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，供熱半徑一般按10公里考慮，供熱范圍內(nèi)原則上不再另行規(guī)劃建設(shè)其他熱源點(diǎn)”

公司亦在招股書中表示，工業(yè)集中供熱一般通過(guò)與園區(qū)管委會(huì)或當(dāng)?shù)卣?jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)部門的協(xié)商或競(jìng)爭(zhēng)性談判獲取一定的排他性經(jīng)營(yíng)許可或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，建設(shè)鍋爐、管網(wǎng)為園區(qū)內(nèi)的用熱企業(yè)供應(yīng)蒸汽。

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