甜蜜契約“幻化成風” 業(yè)績對賭“異變”危情游戲

來源：英為財情

財聯社5月14日訊（記者 滕飛）多年前種下的“因”，漸漸結成了“果”。三年前并購時簽下的對賭協議，如今大批量的爽約，并購高潮后，業(yè)績對賭“后遺癥”正在不斷涌現。

據財聯社記者統計，A股市場自2019年已經完成的并購重組中，涉及業(yè)績對賭的事項共有4102例，其中1082例未能完成業(yè)績對賭承諾，業(yè)績承諾期內爽約率達到26.3%。財聯社記者發(fā)現，面對“爽約”，有的公司顯得還魂乏術，但也有公司能夠對癥下藥完美化解。

“子公司失控”劇情不斷對于上市公司來說，并購而來的標的資產屬于“舶來品”，由于收購標的不配合審計導致會計師事務所無法給公司財務報表出具標準意見審計報告，上市公司宣布子公司失控，今年以來，這樣的案例開始增加。

“按照會計準則，合并報表的合并范圍應當以控制為基礎予以確定。判斷子公司是否失控，一般有三個標準，母公司擁有權力、行使權力、獲得可變回報，這三個條件有一個不滿足，就容易引發(fā)連鎖反應，基本就可以判定子公司失控?！鄙綎|某律所合伙人向記者表示。

城門失火殃及池魚，上市公司宣告子公司失控往往發(fā)生于定期報告披露的節(jié)點，但失控往往不是一蹴而就，宣告失控是不得已撕破最后的“遮羞布”，對于上市公司的影響不言而喻。

近期遭受“失控”之殤較深的當屬ST中嘉（000889.SZ），公司因子公司失控，直接遭帶帽警示，公司股價截至5月13日收盤，依然趴在跌停板上，這也是公司復牌后連續(xù)第5個跌停。

公司目前窘況源于2018年收購標的嘉華信息業(yè)績未能達標，進而與原股東方產生補償糾紛。ST中嘉一方認為嘉華信息原股東方應按照補償協議對上市公司作出補償，而原股東方則以上市公司未能按期支付全部現金對價，并且存在干擾公司經營為由拒絕補償。

曾經“甜蜜”的雙方如今對薄公庭，但目前糾紛尚未裁決，ST中嘉暫時也因無法化解子公司失控的局面，讓上市公司年報披露失去了完整性，進而帶帽。

上市公司相關人士向財聯社記者表示：“起初公司與其協商業(yè)績補償或者調整方案，但沒能達成一致。這次糾紛，讓公司看到了內控失衡的嚴重性，公司會盡快化解這場糾紛，保障全體股東權益。近期圍繞這起糾紛，公司邀請了諸多法律界人士進行討論，均認為對方應當履行業(yè)績補償條款，公司并無違約責任，有權請求其賠償損失。”

近期另一起子公司失控的典型案例是*ST科華（002022.SZ），同樣禍起并購，但子公司失控的理由十分奇葩，是并購標的業(yè)績太過優(yōu)秀，導致后續(xù)標的股權的收購出現大幅溢價，其最終釀成的苦果與ST中嘉無異，同樣被出具無法表示意見的內部控制審計報告，并且披星戴帽。

翻看A股市場類似案例，原生子公司失控的情況并不多見，失控子公司大多都是并購而來?！俺霈F并購后遺癥，尤其是子公司失控并不意味著一定遭遇處罰，公司及管理層是否勤勉盡責及時修正、信批是否完善、有無履行各項審批程序，才是監(jiān)管尺度衡量的重點。”前述法律人士向記者表示。

換句話講，監(jiān)管層允許上市公司出錯，但不允許明知故犯，欺上瞞下。業(yè)績對賭過程中，交易雙方均有責任所在，雙方產生矛盾上市公司及管理層必然受到不利影響甚至處分或處罰，業(yè)績承諾方在整個過程又將承受什么樣的后果？

金盾股份的案例給出答案。2017年11月，金盾股份收購中強科技100%股權。其后中強科技未實現承諾業(yè)績，按照協議約定周偉洪合計應補償12.7億元。截至決定書出具日，周偉洪仍未支付上述業(yè)績補償款，違反了其作出的承諾。今年3月，深交所就對金盾股份（300411.SZ）重大資產重組交易對方和業(yè)績補償義務人周偉洪予公開譴責處分。

此外，珈偉新能（300317.SZ）、新日恒力（600165.SH）等公司的交易對手也因違反業(yè)績補償承諾，受到滬深交易所紀律處分，從最終仲裁結果來看，業(yè)績承諾方依然要履行補償義務，可謂賠了夫人又折兵。

人保資管投行部負責人馬永杰向財聯社記者表示：“高溢價+業(yè)績對賭是前幾年并購市場方案中的標配，上市公司以高溢價促成交易，以業(yè)績對賭鎖定風險，原經營團隊往往繼續(xù)自主經營，這樣的設計注定讓上市公司無法在對賭期內成為標的真正的主人，這也為標的資產失控埋下引線。”

及時補救，爽約也能交卷“并購帶給公司的機遇、風險都是并存的，不付出一定溢價很難找到理想標的，設定業(yè)績對賭對收購方有一定的保護作用?！鄙綎|某涉及業(yè)績對賭方案的上市公司高管向財聯社記者表示。

“爽約”并不可怕，處理得當，投資者也并非全部用腳投票，在目前的處理方式上，業(yè)績承諾未能達標一般會采取現金補償、股份回購兩種方式。

“3年的時間一晃就過去了，雙方對賭期間的整合很重要，并購雙方一榮俱榮，一損俱損?！鼻笆錾鲜泄救耸拷又v到：“上市公司在實操過程中也有很多考量，重點就是是否有利于保障上市公司股東利益，例如標的在高估值下作出的高業(yè)績承諾是否可實現、業(yè)績補償內容及方式是否有保障等?！?/p>

據財聯社記者統計，在未能完成業(yè)績對賭的1082個案例中，有519家公司設計了現金補償+股份回購“雙保險”方式，占比約47.9%，另有82家上市公司只采用股份回購的方式進行補償，占比約7.5%。

近期最受矚目的當屬愛旭股份（600732.SH），受疫情等因素影響，即便是延長業(yè)績對賭期、修改承諾目標利潤，愛旭股份方面也未能完成業(yè)績目標，不過上市公司方面立刻啟動了業(yè)績補償事宜，拋出一份1元回購注銷業(yè)績承諾方9億股份的方案，對比20億的總股本，相當于注銷了半個公司。

注銷的同時，上市公司還拋出了一份16億元的定增方案，擬投建6.5GW新世代高效晶硅太陽能電池項目，“押注”N型電池新方向。左手注銷，右手定增，愛旭股份的這次處理方式，也讓市場點頭稱贊，方案出爐后迎來6個漲停。

藍帆醫(yī)療也是處理妥當的典型。去年5月，藍帆醫(yī)療（002382.SZ）也曾披露業(yè)績補償方案。重組標的CBCHII截至2020年末累積實現凈利潤11.92億元，累計實現率約為87%。由于標的業(yè)績最終未能達標，根據盈利預測補償協議，藍帆投資及北京信聿補償股份總計4814.83萬股，返還分紅款合計654.81萬元，并由上市公司1元回購注銷。

A股市場上“1元購”也并不罕見，財聯社記者統計今年以來已有12家上市公司發(fā)布以盈利補償為目的的回購預案，其中4家已獲股東大會通過。此外，還有11家上市公司已正式實施“1元回購”并注銷股份。

因為大手筆注銷業(yè)績補償股份，未來是否依然能夠獲得市場青睞？據財聯社記者統計，在已發(fā)預案中，除愛旭股份外，回購比例超過總股本10%的還有兩家，分別為返利科技（600228.SH）、*ST大集（000564.SZ），對應占比分別為11.35%、10.40%，此外傳化智聯（002010.SZ）擬回購注銷的股份比例也較高，達到8.73%。

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